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中国汽车租赁存款的真假-高利率贷款149亿,低利率储蓄59亿?

作者:久盈配资网
来源:http://www.67036.net
日期:2020-11-26 12:11:44
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中国汽车租赁存款的真假-高利率贷款149亿,低利率储蓄59亿?

  

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神州租车真假存款:高息借149亿低息存59亿瑞幸第二?

 

  核心提示。

  1.截至去年底,我国汽车租赁的计息负债达到149亿元,平均融资成本在7%左右;然而,同期其账户中各类银行存款高达59亿元,平均存款利息收入约为1.7%——而且,这并不是2019年中国汽车租赁的独特现象。公司多年来一直存在“巨额高息贷款和大额低息存款”的奇怪现象。其账户中的59亿货币资金是真正无水的吗?

  2.中国汽车租赁多年来通过巨额债务购买车辆用于租赁经营,其生息债务占总负债的90%。在如此大的资本模式下,该公司去年的财务支出融资利息支出和汇兑损益超过10亿元,这吃掉了该公司的大部分毛利。因此,该公司去年归属于股东的净利润仅为3078万元,同比下降近90%。财务费用成为影响中国汽车租赁盈亏的决定性因素。

  3.在低利润、高负债的情况下,中国汽车租赁无法靠自身的造血能力解决流动性问题。它只能通过借入新债务来用长期债务取代大量短期债务,但代价是:它的融资成本大幅上升,即使它根本没有考虑疫情的影响。财务费用的快速增长也可能导致中国汽车租赁陷入亏损;再加上中国汽车租赁融资上“陆概念股”标签的阴影,不知道该公司未来是否会走上卖车还债的道路..。

  瑞星金融诈骗案被证实后,“陆概念股”被推到风口浪尖,中国汽车租赁业也因牵连差点跌入“神仙股”。在申请停牌几天后,恢复交易的中国租车股票价格小幅上涨,但仍比瑞星金融欺诈案发生前下跌了一半。很明显,香港投资者对这支“鲁概念股”的疑虑基本上还没有消除,他们担心甚么呢?

  盈利能力分析。

  主营业务问题不大,财务费用决定盈亏!

  根据中国汽车租赁公司披露的2019年年报,该公司2019财年是2019年的自然年份。公司2019年实现营业总收入76.91亿元,比2018年增长19.35%;毛利18.37亿元,同比下降11.84%;归属于母公司股东的净利润低于3078万元,较2018年大幅下降89.38%。

  从利润表数据来看,中国汽车租赁2019年收入增加的原因主要有两个:一是公司报告期收入增长主要是亏损业务带来的,盈利业务的收入增长实际上很小;第二,公司的财务费用在报告期内急剧上升,进一步侵蚀了利润率。

  中国汽车租赁的主要业务主要分为两部分:汽车租赁业务和二手车销售业务。该公司2019年的收入增长主要是由于二手车销售业务没有盈利。其二手车销售业务收入达到21.32亿元,比2018年增长近一倍。虽然这项业务贡献了公司27.72%的收入,并且增长迅速,但它实际上是一项“多卖多赔”的亏损业务,导致了公司去年的亏损。2019年,中国汽车租赁公司的汽车租赁业务实现实际利润55.59亿元,较2018年略有增长4.09%,但尽管如此,其汽车租赁业务的毛利率仍较2018年略有下降。以上两个因素的叠加是中国汽车租赁2019年虽然收入增加,但毛利率下降的主要原因。

  然而,真正使中国汽车租赁业业绩直线下降并濒临亏损的并非其主营业务。问题在于公司的财务成本:2019年,中国汽车租赁的财务成本高达9.84亿元,比2018年大幅增长25.79%。由于香港的会计准则与内地略有不同,中国境内9.84亿元的汽车租赁财务成本仅包括报告期内融资的直接利息和手续费支出。它不包括汇兑损益和存款利息收入。2019年,中国汽车租赁汇兑损失高达1.58亿元,公司另有存款利息收入8145万元。如果将这两项考虑在内,中国汽车租赁的财政支出将达到10.61亿元。

  此外,2019年中国汽车租赁管理费用也达到6.07亿元,较2018年大幅增长29.7%。但是,与财务费用基本没有减少的空间相比,未来行政费用的压缩并不是导致公司利润急剧下降的核心因素。至于销售费用和其他费用,对中国汽车租赁最终利润的影响要小得多——总的来说,中国汽车租赁在2019年几乎陷入亏损泥潭的决定性因素是其财务费用的快速增长,我们将在下面进行深入讨论。

  真假存款分析。

  大额存款和大额贷款,59亿现金真的存在吗?

  中国汽车租赁的财务成本如此之高,当然主要是由于有很大规模的计息负债——这不难理解,但真正难以理解的是,中国汽车租赁在以高利率借入巨额资金的同时,也以低利率将大量资金存入银行——这可能就是这个“鲁概念股”的财务数据确实让人感到不安全的地方。

  截至2019年底,中国汽车租赁计息负债余额达到148.8亿元,占同期负债总额的90%。其计息负债结构主要包括:短期银行及其他贷款35.54亿元,短期优先票据融资22.85亿元;长期银行及其他贷款25.89亿元,长期优先票据融资54.27亿元;此外,应付债券余额为10.24亿元,如果将期初和期末的计息负债的中间值作为中国租车2019年的平均日计息负债,公司2019年的平均年化融资成本将在9.84亿元的财务成本基础上达到7.14%。

  但奇怪的是,中国汽车租赁公司的计息负债极高,整体融资成本也不低。与此同时,公司还保留着大量的各种银行存款。截至2019年底,中国汽车租赁现金总额已达58.84亿元,其中仅现金及现金等价物就达53.61亿元。如果我们也以期初和期末现金总额的中间值作为2019年的平均日现金余额,那么2019年中国汽车租赁存款的平均年利率在利息收入8145万元的基础上仅为1.74%。

  也就是说,中国汽车租赁以融资成本的7.1%借入148.8亿元人民币,同时以1.7%的低息收入将58.84亿元巨额现金存入银行。Lens公司的研究指出,这在2019年并不是一个独特的现象。多年来,我国汽车租赁业一直存在“巨额高息贷款和大额低息存款”的现象。这在2019年更加明显——这种异常的“大额存款和大额贷款”通常是投资者判断上市公司是否存在财务欺诈的重要线索。去年,正是这个不正常的指标让康美制药(600518)和康德信(002450)的金融诈骗案泄漏出来:因为他们的账面货币资金是假的,他们似乎并不缺钱,但他们拼命到处借钱。

  更有趣的是,镜头公司发现,2019年中国租车的计息负债期末余额比期初增加了22.28亿元。同期,公司在银行的现金总额也增加了24.46亿元。这两个余额的增长如此惊人地接近,以至于人们似乎不可避免地会问:这不等于在2019年从中国汽车租赁公司借了22亿元,然后再借钱吗?

  Lens公司研究指出,截至2019年底,中国汽车租赁的流动资产达到83.79亿元,流动负债为72.9亿元——其流动性没有问题;同时,中国汽车租赁的业务特点决定了运营现金流的预期回报是极好的,因为汽车租赁或汽车销售基本上没有信用,而汽车租赁的核心业务是提前还款。此外,还有一笔用户存款作为担保,这也是流动资金的一个极其重要的组成部分。即使当前比率控制在100%以内,也没有大问题。看看国内航空公司的资产负债表。他们通常全年将流动比率控制在30%至40%之间,因为他们期望经营现金回报良好,并具有良好的融资能力,这可以尽可能减少债务压力和财务支出,最大限度地提高资金的利用效率。至于中国汽车租赁为什么在高利率借款的同时保持如此巨大的现金储备,这真的令人费解——中国汽车租赁58.84亿元的银行存款真的是没有水分的真实存在吗?

  未来趋势分析。

  通过扼杀多种因素来出售汽车和偿还债务还有多远?

  你为什么借这么多钱在中国租车?——从资产负债表结构来看,不难看出他们借入的资金主要用于购车和对外股权投资:截至2019年底,中国汽车租赁资产负债表中租赁车辆的账面余额为107.92亿元,股权投资的账面余额为28.01亿元。

  根据Lens公司的研究,2019年中国汽车租赁公司的租赁车辆折旧增加了18.36亿元,而2019年底和年初租赁车辆的账面价值余额和股权投资余额基本保持不变,这表明公司在2019年购买了价值约19亿元的新车——这也意味着中国汽车租赁公司的车队和股权投资在2019年基本停止扩张,并保持在规模维修状态。

  事实上,从去年中国汽车租赁的巨额财务支出中不难看出,该公司实际上无法继续扩大借款规模和扩大车队规模。毕竟,借钱买车出租是一种资本密集型的运营模式。在这种模式下,融资成本将直接限制中国汽车租赁的增长和扩张能力。

  此外,不仅是它无法扩大,而且偿还汽车租赁的计息债务在中国已成为一个问题。由于公司早期过度扩张,主营业务盈利能力下降,中国汽车租赁不可能依靠主营业务的造血能力来支付源源不断的到期信用负债。在压力之下,公司只能通过不断借入新债并展期,用长期负债来替代大量短期负债。然而,经过这样的置换后,中国汽车租赁的整体债务压力并没有减轻,但平均融资成本仍在大幅上升。

  2019年5月,中国租车用三年后到期的新长期优先票据替换了今年2月到期的5亿美元优先票据中的1.72亿美元,但支付的价格是:票面利率从原来的6.125%下调。大大提高到8.875%;与此同时,中国汽车租赁公司还发行了新的2亿美元长期优先票据,以偿还2019年11月到期的债务..。

  Lens公司的研究预测,由于计息负债过高,融资成本仍在急剧上升,即使完全不考虑疫情的不利影响,快速增长的财务支出可能会导致中国今年的汽车租赁陷入全面亏损;如果再把流行因素考虑进去,恐怕今年中国汽车租赁业的巨额亏损是没有悬念的——巨额亏损带来的必然结果是信用评级下调,而信用评级下调带来的后果可能不再仅仅是融资成本继续上升的问题,而是中国汽车租赁业有可能继续成功获得新的融资。

  不要忘了,中国的汽车租赁业还有一个不可丢弃的负资产——“陆的概念股”。鲁瑞星诈骗案发生后,的个人信用彻底破产,这不可避免地会给中国汽车租赁业未来的融资和发展造成不可磨灭的阴影,这可以从没有人关心中国汽车租赁业在这个鲁瑞星低价出售的事实中看出。在未来多种不利因素的共同扼杀下,很难说中国的汽车租赁业是否会陷入卖车还债的境地。如果这是不幸的,这将相当于中国汽车租赁的资产清算。透镜公司研究:透镜研究!

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